2025年，恒瑞的改革药收入占比已突破40%自慰 女孩，中生制药改革药营收突破120亿元，翰森改革药与互助家具销售收入占营收比例超七成……这些后果印证了一个真谛：利润酷寒不是尽头，而是荣达的起先。

2018年，中国医药行业迎来了一场“地面震”——国度药品集采政策落地，仿制药的暴利时间透澈闭幕。关于习气了“躺着赢利”的中国药企来说，这无异于一场生活危急。恰是这场“利润酷寒”，倒逼中国药企集体醒觉。当仿制药无法再复旧增永劫，“转型改革”从标语变为命悬一线的必选项。

有阐发数据涌现，中国仿制药产业国产化率高达90%，但2020年改革药研发参预占比不足5%。集采的“断臂求生”效应，反而加快了行业出清。

“当年咱们靠仿制药赢利，但畴昔必须靠改革药活下去。”曾有药企高管在行业会议上直言，这是一种从“挣仿制药的快钱”到“改革的长久看法”的改革。

这种共鸣背后，是中国传统药企开启自己生意逻辑的重构：用当年仿制药挣来的现款流反哺改革研发；通过BD快速补足研发短板；将改革药推向泰西市集，已毕价值跃升。

2025年，头部药企研发参预占比已多数越过15%，恒瑞、中生制药、翰森、信立泰们在用“自主研发+BD+出海”的种种策略构建了我方新的护城河。

在集采后的转型海潮中，传统大药企们展现出惊东说念主的政策韧性：或深耕自主研发，或借力老本并购，或押注前沿时刻，最终同归殊涂——找到属于我方的“第二增长弧线”。

“雄狮”在峭壁边前醒觉

当作从仿制药向改革药转型的药企来说，集采对原有的仿制药业务形成冲击将进一步影响到上市公司的事迹和股价进展。

恒瑞自2021年6月之后的大幅下降即是这个底层逻辑。

受集采的影响，恒瑞长久以来的快速增长态势中道而止。2021年Q3单季度公司的收入下滑14.84%，何况迟迟未能转正，尔后几个季度的收入一直堕入负增长，直到2023年Q1才初始转正。

不同于好多仿制药公司一款或几款大品种落入集采，事迹出清莽撞耗尽1-2年的时刻，恒瑞的仿制药大品种繁多，像白卵白紫衫醇、环磷酰胺、伊立替康、阿曲库铵、碘克沙醇、非布司他……一系列仿制药大品种集采握续的影响着恒瑞医药的收入，直到今天也莫得统统限制。2024年七氟烷、碘佛醇、布托啡诺三个超10亿元的大品种受到省级集采的影响，若后续国采落地，随机还会对事迹有影响。由此来说，这亦然为什么这些年恒瑞的改革药收入不休增长但总营收依旧承压的原因。

随机亦然“看开”了这一层，市集对恒瑞的预期，‍从最初始的集采受损变成了逆境回转。

市集在变，恒瑞也在变，改革和国际化是恒瑞两大致务。改革力自不必说，恒瑞于今累计研发参预超400亿元，从2021年到2023年，每年的研发参预齐在60亿元以上；2024年上半年，公司研发参预达38.6亿元，同比增长26.23%。而且，连年来恒瑞的研发参预占营业收入比重齐在20%以上，放眼公共也算得上名列三甲。

建壮的研发参预形成了恒瑞的超强管线储备。Citeline发布的“2024公共制药公司管线范围TOP25”榜单中，恒瑞位列第8，管线涵盖逾90款候选新分子实体改革药及八款处于临床及更后期阶段的其他在研改革药，包括30多款处于重要性临床臆想及更后期阶段的在研改革药，共开展约400项临床西席，包括超20项国际临床西席。

另一个亮点则是对外授权。2023年，恒瑞的EZH2扼制剂SHR2554、TSLP单抗SHR-1905、马来酸吡咯替尼、PARP1扼制剂HRS-1167、Claudin-18.2 ADC SHR-A1904等家具的授权往还总数越过40亿好意思元。一年五笔对外BD，追平了2018-2023五年的总和。2024年5月，恒瑞更是完成沿路Newco，将具有自主常识产权的GLP-1类改革药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除大中华区之外的公共范围内的独家权益有偿许可给好意思国Hercules公司。就在3月25日，恒瑞与默沙东达成一笔总数19.7亿好意思元的往还，产业再次“惧怕”恒瑞的BD才能。

领有昔日“首仿之王”耿直天晴的中国生物制药，公司首席推论长谢承润在3月20日的事迹阐发会上直言，现时公司仿制药大单品基本仍是纳入集采自慰 女孩，相关影响接近出清。

中生制药的集采穿越之旅，更像是一场“单骑救主”。

中国生物制药昔日确方丈家具恩替卡韦、厄贝沙坦/氢氯噻嗪、瑞舒伐他汀、氟比洛芬酯等等齐资格过集采中标、落标、大幅降价导致市集萎缩的“浸礼”，“王牌”家具收入占总营收的比重不休下滑。有统计涌现，2022-2023年期间，中国生物制药5亿元以上非独家仿制药全部纳入集采，这也导致其在2023年总营收仅保管0.7%的增长。

但如今从积极的角度来看，集采重压下，中生制药的事迹并未断崖式下降，离不开改革药家具收入的接棒。“元勋”之一，即是安罗替尼。2018年5月，耿直天晴药业自主研发的1.1类新药安罗替尼获批上市，这是一款口服的新式小分子多靶点酪氨酸激酶扼制剂（TKI），可强效扼制VEGFR、PDGFR、FGFR和c-Kit等多个靶点，具有抗肿瘤血管生成和扼制肿瘤滋长的双重作用，而且接受性高。中生制药对安罗替尼生机甚高。当初在公告里，公司称“是本集团发展史上一个里程碑式的事件”，“是本集团向肿瘤领域进攻所获取的重要突破”。

而安罗替尼也不负众望。在传统上风板块被集采会剿、营收握续下降时；安罗替尼“扭转乾坤”，逍遥住了场面。这也让中生制药愈加坚毅的All in改革药。跟着2024全年齿迹的发布，市集惊喜的发现中国生物制药改革家具收入迈过百亿元大关，达到120.6亿元，增长21.9%，改革家具占总收入比例达41.8%。

如中生制药一般早早布局改革的还有翰森制药。早在仿制药全盛的2002年，翰森就初始了1.1类改革药的研发。前瞻布局改革并握续研发参预，翰森制药仍是进入了改革后果进入密集获利期，2024财报涌现，其改革药收入占比攀升至77.3%。从BD的维度来看，自2019年起，翰森通过外部互助拓宽管线，近五年累计达成超20项BD互助，其中既有锻练的改革家具，也有早期高各异假名目，更有赋能研发如siRNA等高壁垒时刻平台。

相较于恒瑞与中国生物制药受到多批集采膨胀多年的“长痛”影响，华东医药的“痛”则是迅雷不足掩耳。

方丈家具阿卡波糖片集采丢标、股票应声跌停、一天市值挥发40亿，华东医药在2020年一月第二轮集采中遭到“斩杀”时隔多年依然让东说念主明日黄花。屋漏偏逢连夜雨，在2020年医保磋议中，百令胶囊的新医保支付范例较彼时世界最低省级医保支付价钱镌汰超30%。中枢家具的大幅降价与集采丢标，医保控费重叠集采的压力，全年营收336.83亿元，同比下降4.97%，是近10年来初次下滑，扣非净利润24.29亿元，同比下降5.62%。

阵痛之下，华东接受了一条最快的路——购买改革金钱。从2020年至2024年中，华东医药和至少24家药企达成互助，既有对股权收购，也有License-in家具管线的生意化权益，领域亦然世俗，自免、ADC、CAR-T、医好意思，齐是华东医药的囊中之物。

头部大Pharma穿越集采的旅途，既有恒瑞、中生制药、翰森这么依靠自主研发的，也有访佛于华东医药靠License-in翻盘的。而孰优孰劣，也要取决于市集环境、企业政策和责罚才能。就像一千个读者心中有一千个哈姆雷特一样，1000家企业，在濒临集采冲击下，也有1000种活法。

小巨头的组合拳

不同于恒瑞、中生制药、华东并不疏导的“大象回身”，在细分领域作念到极致的小巨头们，相通有我方穿越周期的“36计”。

要是有东说念主给中国的药品集采写一册书，那在“2019年4+7扩围”这一章，一定会有三个“难兄难弟”的名字——信立泰、恩华药业、京新药业。

信立泰丢标跌停的故事无谓赘述，在这场“4+7”扩围中，和信立泰沿路丢标跌停的，恰是京新药业和恩华药业。京新药业中枢家具之一的瑞舒伐他汀钙片未中标、恩华药业因利培酮片丢标。

他们还有一个共性的特征：齐是某一细分赛说念的小巨头。这也难怪，当中枢大单品失去畴昔的市集，事迹与股价齐际遇崩盘。

奈何救？赛说念不同但药方有不约而同之妙：再行专攻某一领域。

信立泰接受聚焦心血管，垂直深耕、对家具迭代升级，他的转型之路也显得“低调而专注”。在砍掉非中枢业务后，信立泰全力参预心血管领域改革药研发。

东方证券统计，自2022年以来，信立泰共获批了5款家具，其中3款家具于2024年获批。五款家具永诀是苯甲酸福格列汀片、阿利沙坦酯氨氯地平片（SAL0107）、沙库巴曲缬沙坦钠片、恩那度司他片、特立帕肽打针液，合适证永诀为2型糖尿病、高血压、慢性心衰和高血压、非透析肾性贫血、骨质疏松症。

不作念大而全，只作念心血管领域的信立泰的坚握，讲授了垂直赛说念的长久价值。

2024年以来，信立泰的营收增长主要受益于新家具激动，2024年前三季度事迹创下近5年来最佳水平，原因主要有两个，一是存量仿制药销售占比大幅镌汰；二是积极布局改革转型，研发参预不休加大，多款改革家具获批上市何况进入医保放量。此外，公司研发管线储备丰富，改革驱能源有望不时保握，如JK07（心衰合适症）公共II期数据优异，瞻望2026年上市；高血压新药阿利沙坦酯通过医保放量，2025年销售额突破30亿元。

同为仿制药时间心血管龙头的京新药业的转型，更充满“逆袭”颜色。

京新药业中枢家具瑞舒伐他汀则在2018年以廉价中标，而2019年在“4+7”带量采购世界扩围中又径直丢标，股价应声跌停。2020年，瑞舒伐他汀钙片丢标以及集采降价的影响折射在其财报上，当年营收为32.58亿元，同比下降10.66%，其中中枢业务心脑血管管线销售收入7.93亿元，同比下降31%。

集采失利让京新“消化”了足足两年。改革在2022年出现。天然自瑞舒伐他汀、匹伐他汀等中枢家具纳入集采后，心血管家具线孝敬减弱，然而精神家具管线却借助集采已毕以价换量，收入逐年增长，市占率稳步升迁，而消化管线收入相对逍遥。到了2022年，京新药业的心血管、精神、消化家具条线收入永诀为5.9亿，5.7亿和4.3亿，其中心血管业务收入在联络两年下降后有了回升，精神业务则联络4年增长。

通过“优化营销和市集策略，渠说念拓展飞快，作念强要点家具上风”政策“穿越”集采的京新，接受在既有上风领域加码改革，补充精神神经与心血管中枢诊治领域家具管线。

后果也来的很快。2023年，京新迎来了我方的首个改革药上市——失眠1类新药地达西尼，一举糟塌了国内16年来莫得诊治失眠的改革药上市的场面，适用于失眠患者的短期诊治，其GABAA受体接受性部分应许剂机制为公共始创，在畅通断绝、后遗效应、耐受性、药物相互作用、躯壳依赖性等方面具有一定上风。这一新药上市，剖判了京新在精神神经领域的地位，何况有望大开新的增长动能。

恩华药业则是在麻醉赛说念的“守正零散”。复盘恩华药业的转型，颇具“防御反击”颜色。

恩华的“低谷”出当今2019-2020年，受疫情与精神/神经线家具集采的影响，2020年财报事迹下滑19%。

但恩华的反弹突出飞快，2021年齿迹就已毕17%的增长。“救星”在于恩华接受“主动出击”，涉足镇痛领域的四款新晋重磅家具——羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼。除瑞芬太尼在10年前上市，剩下三款均在2020年及之后获批。

凭借麻醉药物的严格管理的政策壁垒，其瑞芬太尼、舒芬太尼等品种市占率保握第一。同期，恩华向精神神经领域延长，抗抑郁新药赛利尼纳入医保后放量权臣。研发支拨占营收比例也明显升迁，2019年占比为4.6%，2023年占比已达12.2%，在研的70余个名目中，改革药占到3成。

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A股近500家医药类上市公司里，要是用“营收及利润联络5年以上保握增长，且于2018年（含）上市的企业”这个维度来筛选，仅有不到20家药企，这其中便有恩华药业。若看近三年的事迹，恩华药业复合增长率在15%。这种苍劲的韧性，也让恩华药业踏进于2024年中国医药上市公司竞争力20强第14位。

在集采带来的生活解围战中，传统药企们展现出的“政策万般性”，仿佛八仙过海自慰 女孩，各显其能。而方针唯有一个——告别仿制药时间。